Ruski sektor rudarstva i metala ulazi u novu fazu u kojoj se investitori sve manje oslanjaju na kompanije kao stabilne proizvođače dividendi, a sve više vrednuju sposobnost finansiranja projekata u uslovima sankcija, poremećenih logistika i usporene industrijske potražnje. Promene se vide kroz pomeranje kapitalnih prioriteta, prilagođavanje operativnih planova i drugačije politike raspodele gotovine. U takvom okruženju, razlika između kompanija koje mogu da održavaju slobodan novčani tok i onih koje zavise od cikličnog oporavka postaje centralna za procenu rizika.
U zlatu, Polyus se izdvaja kao najveći rastno orijentisani igrač među ruskim kotiranim rudarima, oslanjajući se na istorijski snažne cene zlata i agresivniji investicioni ciklus. Kompanija je proizvela 2,529 miliona unci zlata u 2025. godini, uz ispunjenje smernica uprkos padu od 16% u odnosu na prethodnu godinu zbog planiranih tranzicija u rudnicima Olimpiada i Blagodatnoye. Iako obim proizvodnje nije rastao, investicije su ubrzane.
Polyus je povećao kapitalne rashode za 73% na 2,18 milijardi USD, što je najveći investicioni program u istoriji kompanije. Sredstva su usmerena na ključne razvojne tačke: Sukhoi Log, Chulbatkan, Chertovo Koryto, Blagodatnoye Mill-5, dodatno otkopavanje (stripping) na Olimijadi i nadogradnje procesne tehnologije. Takav profil ulaganja naglašava fokus na dugoročnom rastu proizvodnje, uz zahtev da se izvršenje realizuje bez erozije profitabilnosti.
Finansijski rezultati pokazuju da viši CAPEX nije prekinuo sposobnost generisanja prihoda. Prihodi su porasli 19% na 8,72 milijarde USD zahvaljujući jačim realizovanim cenama zlata, dok je prilagođeni EBITDA porastao 12% na 6,35 milijardi USD. U isto vreme, upravni odbor predložio je dividendu od 56,8 RUB po akciji za četvrti kvartal 2025. godine prema politici raspodele približno 30% kvartalnog EBITDA. Za tržište je relevantno da Polyus nastavlja kombinovanje raspodele gotovine i finansiranja velikog investicionog portfolija.
Strategijski centar Polyusa ostaje Sukhoi Log, koji se opisuje kao jedan od najvećih nerazvijenih ležišta zlata u svetu. Projekat nosi potencijal višedecenijskog povećanja proizvodnje, ali istovremeno pojačava zahtev za disciplinom izvršenja u režimu ograničenja povezanih sa sankcijama. U tom kontekstu, sposobnost da se Sukhoi Log realizuje paralelno sa Mill-5 i drugim procesnim nadogradnjama postaje ključna za održavanje pozicije rastno orijentisanog proizvođača.
Kada je reč o kritičnim metalima, Nornickel pokazuje širu sliku promene prioriteta u ruskoj industriji: manje oslanjanja na dividende kao primarni signal tržištu i veća usmerenost na strateško ulaganje i očuvanje fleksibilnosti. Kompanija ostaje među najvećim svetskim proizvođačima nikla, bakra, paladijuma i platine, čime zadržava značajnu vezu sa globalnom elektrifikacijom i industrijskom proizvodnjom. Istovremeno, operativna slika postaje izazovnija.
Tokom prvog kvartala 2026. godine nikl je ostao približno stabilan na oko 42.000 tona, dok je proizvodnja bakra pala za 10%, paladijuma za 18%, a platine za 24%. Ovi pomaci utiču na miks proizvoda i potencijalno na strukturu prihoda u kratkom roku. Uprkos tome što kompanija održava smernice proizvodnje za 2026., menja se način raspodele kapitala.
Nornickel je u 2025. ostvario prihod od 13,76 milijardi USD, EBITDA od 5,67 milijardi USD i neto dobit od 2,47 milijardi USD, pokazujući da poslovanje ostaje visoko generativno po gotovini. Međutim, uprava je preporučila da ne bude dividende za fiskalnu 2025. godinu. Umesto toga, raspoloživa sredstva usmeravaju se na održavanje operativne fleksibilnosti, finansiranje kapitalnih rashoda, jačanje bilansa stanja i upravljanje logistikom povezano sa sankcijama uz očuvanje finansijske otpornosti.
Paralelno sa promenom politike raspodele gotovine, Nornickel razvija inicijative koje idu dalje od same eksploatacije ruda. Jedan od istaknutijih programa odnosi se na stvaranje nove tražnje za paladijumom usled dugoročnog pritiska na automobilsku potražnju. Uprava navodi kinesku industriju stakloplastike kao potencijalnog budućeg potrošača sa procenom do 800.000 unci godišnje, dok šire mogućnosti u okviru globalnog sektora stakla mogu premašiti 2 miliona unci godišnje.
U tu svrhu izdvojen je razvojni program vredan 100 miliona USD sa ciljem da do 2030. godine obezbedi oko 1,7 miliona unci dodatne godišnje tražnje za paladijumom. Relevancija ove odluke leži u tome što kompanija pokušava da utiče na strukturu potražnje umesto da se isključivo oslanja na kretanje cena metala. U praksi to menja način procene strategije Nornickela kroz prizmu industrijskih aplikacija.
U dijamantima ALROSA se suočava sa drugačijom strukturnom dinamikom nego kod plemenitih ili industrijskih metala. Pored slabije globalne potražnje za nakitom i sankcija na ruske dijamante, kompaniju prate povišeni inventari i rast konkurencije laboratorijski proizvedenog kamenja. Kao odgovor pokrenut je program promocije prirodnih dijamanata koji traje do 2030. godine radi jačanja premium pozicioniranja prirodnog kamenja u odnosu na sintetiku.
U Rusiji su uvedene smernice prema kojima se samo prirodni kameni mogu plasirati kao dijamanti, što ima regulatorni i tržišni efekat na način brendiranja proizvoda. Ipak, oporavak tražnje ne može biti brz u postojećem režimu tržišnih ograničenja i konkurentskih pritisaka. ALROSA je smanjila proizvodnju za oko 10% na 29,8 miliona karata u 2025., a očekuje dalji pad na raspon od 25 do 26 miliona karata tokom 2026.
Pored promocionih mera pojavljuje se i politika koja utiče na lanac vrednosti kroz rasprave o izvoznim dažbinama namenjenim jačanju domaće industrije sečenja i poliranja u Rusiji. Za investitore to dodatno menja profil rizika: ALROSA sve više liči na priču o postepenom oporavku nego na klasičan model rasta ili prihoda zasnovanog na ranijim ciklusima. U takvim okolnostima važna postaje sposobnost prilagođavanja prodajnih kanala i troškovne strukture.
U aluminijumu RUSAL ostaje strateški važan igrač u ruskom lancu snabdevanja aluminijumom, ali profitabilnost je značajno pogoršana. Kompanija je prijavila neto gubitak od 455 miliona USD za 2025., čime je preokrenula prethodnu godinu kada je zabeležen profit od 803 miliona USD uprkos rastu prihoda od 22,6% na 14,81 milijardu USD. Iako su prodaje aluminijuma porasle za 16,4% na 4,49 miliona tona, viši troškovi proizvodnje i sužavanje marži poništili su efekt rasta prihoda.
RUSAL nastavlja sa tehnološkim ulaganjima koja treba da poboljšaju operativnu efikasnost: automatizovanu proizvodnju anoda, sisteme veštačke inteligencije za kontrolu kvaliteta glinice i nadogradnje tehnologija elektrolizera. Takve mere mogu doprineti konkurentnosti unutar fabrike ili kroz kontrolu kvaliteta procesa. Međutim, one ne uklanjaju rizike povezane sa sankcijama, snabdevanjem glinicom (alumina), troškovima energije i izvoznim ograničenjima uz širu geopolitičku neizvesnost.
Slabost domaće tražnje dodatno opterećuje ruske proizvođače čelika koji su izloženi cikličnim kretanjima građevinarstva i industrijske aktivnosti. MMK je prijavio značajno pogoršanje tokom prvog kvartala 2026., uz pad proizvodnje u gotovo svim kategorijama i slabljenje prihoda, EBITDA-e i slobodnog novčanog toka. Na kraju perioda zabeleženi su niža proizvodnja sirovog gvožđa (pig iron), niža proizvodnja čelika i smanjena prodaja proizvoda sa premijom.
MMK je takođe prijavio negativan slobodan novčani tok i kvartalni neto gubitak. Ovi pokazatelji ukazuju da slabost domaće potražnje nadjačava prednosti integrisanog snabdevanja sirovinama unutar lanca vrednosti. U takvom okruženju tržište preusmerava fokus sa volumena proizvodnje ka finansijskoj disciplini.
Severstal je zabeležio pad neto profita od 79% tokom 2025., dok su prihodi takođe značajno opali; uprava je suspendovala dividende za četvrti kvartal i upozorila da bi ruska tražnja za čelikom mogla nastaviti slabiti tokom 2026. Iako se očekuje skroman rast proizvodnje, investitori sada vrednuju slobodan novčani tok, upravljanje obrtnim kapitalom (working capital), kapitalne rashode i domaće cene čelika kao glavne pokazatelje performansi.
NLMK sledi sličan obrazac prelaska u fazu očuvanja kapitala: nije isplatio dividendu za fiskalnu 2025., a rezultati iz prvog kvartala 2026. uključili su neto gubitak uz pad prihoda. Zajednički signal iz oba slučaja jeste da ruska industrija čelika sve više funkcioniše kao sektor koji prioritet daje finansijskoj otpornosti umesto generisanju dividendi u kratkom roku. To menja način procene kompanija kroz bilans stanja i likvidnost.
Na višem nivou rizika nalazi se Mechel čija zavisnost od cena uglja, logistike transporta i upravljanja dugom direktno utiče na rezultate poslovanja. Kompanija je zabeležila gubitak od oko 10,4 milijarde RUB tokom 2025., dok su prihodi opali skoro za 48%. Uprava očekuje oporavak proizvodnje uglja tokom 2026., uz povećanu upotrebu koncentrata iz Korshunovsky GOK kako bi smanjila oslanjanje na eksterno kupljene sirovine.
Iako strategija može poboljšati kontrolu troškova kroz veću internu integraciju nabavke koncentrata, Mechel ostaje među najzaduženijim rudarskim kompanijama prema profilu rizika koji proizlazi iz strukture duga i osetljivosti tržišta uglja. U takvoj poziciji budući ishodi zavise jednako od robnih cena koliko i od uslova finansiranja.
Korporativna najave pokazuju da se rudarski sektor više ne kreće kao jedinstvena celina po istim investicionim kriterijumima. Polyus predstavlja rastno orijentisan pristup podržan zlatom uz disciplinovan CAPEX; Nornickel ostaje strateški nezamenljiv zbog izloženosti niklu/bakru/paladijumu ali tržište ga sve više ocenjuje kroz alokaciju kapitala umesto kroz prinos dividendi; ALROSA se suočava sa strukturnim pritiscima koji zahtevaju obnovu potražnje; RUSAL mora balansirati marže uz geopolitičke rizike; proizvođači čelika poput MMK-a (uz Severstal i NLMK) zavise od domaćeg ekonomskog oporavka; dok Mechel ostaje priča o restrukturiranju rizika sa visokim stepenom osetljivosti.
Kao zajednički imenitelj pojavljuje se premeštanje merila uspeha ka finansijskoj disciplini: alokaciji kapitala, očuvanju gotovine (cash flow preservation), jačanju bilansa stanja (balance-sheet strength), sposobnosti izvršenja projekata (project execution) uz otpornost na sankcije (sanctions resilience) i operativnu fleksibilnost (operational flexibility). U praksi to znači da se vrednovanje sve više veže za konverziju robne izloženosti u održivi slobodan novčani tok umesto za same rezerve ili istorijske obrasce isplate dividendi.
U tom režimu tržište dobija jasniju diferencijaciju između kompanija koje mogu kontinuirano finansirati razvoj bez narušavanja profitabilnosti inflatornim pritiscima troškova otkopavanja ili složenosti projekata i onih koje zavise od brzog poboljšanja ciklusa ili stabilnih tokova izvoza pod manjim ograničenjima logistike povezanih sa sankcijama. Operativni rezultati po segmentima—od zlata preko paladijuma do aluminijuma i čelika—pokazuju koliko su odluke o kapitalnoj raspodeli postale centralne za procenu perspektive poslovanja u narednim periodima.
